강현철 논설실장
![[강현철의 뉴스 솎아내기] 트럼프와 중앙은행이 끌어올린 금값](http://contents.dt.co.kr/images/202502/2025022002102269058001[1].jpg "[강현철의 뉴스 솎아내기] 트럼프와 중앙은행이 끌어올린 금값")
지난해 급등한 금값은 올들어서도 7주 연속 상승 기록을 세웠다. 작년말 런던거래소 기준 온스당 2600달러 초반에서 등락했던 금 가격은 연초 이후 11% 넘게 상승해 현재 2900달러대에서 거래되고 있다. 왜 금값이 이처럼 치솟는 것일까? 그리고 지금 사더라도 괜찮을까? 인류의 오랜 가치저장과 지불수단인 금은 미국 달러화와 함께 대표적인 안전자산으로 꼽힌다. 전쟁이나 인플레이션(물가상승) 등에 따른 돈의 가치 하락에 대비할 수 있는 자산이라는 얘기다. 따라서 금값은 불확실성이 확대되거나, 인플레 우려가 있을때 수요가 늘어 대체로 강세를 띠게 된다.
신한투자증권에 따르면 2024년 금 가격 속등은 크게 두차례 있었다. 첫번째가 2024년 3~5월이며, 두번째가 7~10월이었다. 각각 14%, 18% 상승했다. 코로나 이전까지 금 가격은 실질금리와 높은 역의 상관관계를 유지했다. 인플레 헤지 목적으로 보유하는 금은 이자가 없어 시장금리가 기회비용이다. 따라서 실질금리가 상승할때 금은 약세, 실질금리가 하락할때 금은 강세를 보인다. 달러화 역시 금 가격의 변수다. 금을 비롯한 원자재는 달러화로 거래될 뿐 아니라 가치 저장수단으로 금이 화폐 가치를 일부 대신한다. 그래서 달러가 약세일때 금은 강세, 달러가 강세일때 금은 약세를 보여왔다. 그런데 현재의 금 가격 강세는 이런 전통적 관점으로는 잘 설명되지 않는다.
최근 금값 강세의 이유는 첫째, 트럼프 미국 대통령 취임 이후 불확실성이 확대됐다는 점이다. 정책 불확실성에 따른 헤지 수요 유입이 늘었다. 이는 골드바와 금 주화 수요 폭증으로 이어졌다. 2016~2019년 골드바 및 주화 금 수요는 연평균 255t이었으나, 2022~2024년 300t으로 확대됐다.
여기에 중앙은행이 가세했다. 2022년 이후 금 수요는 지난 10년 평균을 상회한다. 중앙은행 매입과 골드바 및 주화 수요가 증가한 영향이다. 민간은 골드바 및 금융상품을 통한 투자 수요 증대에도 귀금속 수요 부진으로 금 수요가 미약하다. 반면 공공은 추세적으로 금 수요가 늘고 있다.
![[강현철의 뉴스 솎아내기] 트럼프와 중앙은행이 끌어올린 금값](http://contents.dt.co.kr/images/202502/2025022002102269058001[2].jpg "[강현철의 뉴스 솎아내기] 트럼프와 중앙은행이 끌어올린 금값")
중앙은행의 금 순매입은 2022년부터 급증하기 시작했다. 2016~2019년 연평균 127t에 불과했던 중앙은행 순매입은 2022년 270t, 2023년 263t, 2024년 261t으로 두배 넘게 늘었다. 2016~19년 평균 대비 2022~24년 평균 수요 증감폭 변화를 살펴보면 중앙은행(+137t), 골드바 및 주화(45t)만 늘었으며 금 ETF(상장지수펀드)를 통한 수요가 110t 줄어든 것을 비롯, OTC(장외거래) 투자 및 주식(-26t), 귀금속(-12t) 등 여타 부문은 줄었다. 금 매수 주체가 ETF 및 귀금속에서 중앙은행과 골드바 및 주화로 이동한 것이다.
2008~2021년 중앙은행 금 보유 순증 규모는 1억7700만 온스다. 러시아(32%), 중국(24%), 터키(10%), 인도(7%), 카자흐스탄(6%)이 80%를 차지한다. 러시아만 2008~2019년까지 꾸준히 금 보유량을 늘렸을 뿐 중국과 터키, 인도, 카자흐스탄 등 나머지 주요 금 매입국은 단발성으로 금 매수를 늘려 추세적 금 매수에 대한 기대를 자극하기엔 부족했다. 2021년 이후 중앙은행 금 보유 순증 규모는 2200만온스다. 국가별 보유증감을 살펴보면 중국(46%), 폴란드(31%), 인도(18%), 터키(14%), 카타르(8%), 이집트(7%), 체코(6%), 러시아(5%), 리비아(4%) 등 보유 비중이 2%포인트 이상 확대된 국가가 이전보다 늘었으며 금 매입 상위국의 매수세가 확대됐다. 특히 단발성에 그쳤던 금 매수세가 2022년을 기점으로 추세적이 되고 있다.
중앙은행의 금 보유 규모를 늘린 국가들은 미국과 군사적·외교적 동맹 관계가 약하거나, 지정학 긴장감이 고조되거나 추후 발발 가능성이 높은 지역의 국가들이란 공통점을 갖고 있다. 또 이들 국가는 실물거래 및 금융거래를 통해 외화 순공급이 이뤄지고 있다. 상대적으로 경제가 견조한 인도의 경우 코로나 이후에도 꾸준히 금 보유 규모를 늘렸으며 중국과 폴란드, 체코, 카타르 등은 선진국 긴축 충격이 완화되기 시작한 2023년부터 금 보유를 확대했다.
트럼프 당선 이후 부각된 정책 불확실성과 이로 인한 금 투기적 순매수는 현재 단기 정점을 지난 상태다. 투기적 순매수는 작년 11월 미 대선 직전 단기 고점을 기록했다. 정책 불확실성이 추가로 커지지 않는 한 금 매수의 추세적 확대는 미미할 전망이다. 그럼에도 중앙은행 주도 금 가격의 추세적 상승 유효하다. 신흥국 중앙은행의 금 수요는 꾸준히 늘어날 것으로 보이기 때문이다.
2020년대 이후 금 매입 상위국 11개국의 외환보유액 내 금 보유 비중을 살펴보면 우즈베키스탄과 키르기스탄, 터키 등은 선진국 평균을 크게 상회해 금 보유 여력이 제한된다. 하지만 최근 금 매입 속도가 가파른 폴란드, 인도, 중국 등은 외환보유액 내 금 보유 비중을 확대할 여력이 충분하다.
세계 경제 및 금융 질서의 구조적 변화로 인한 중앙은행의 금 매수세가 지속되는 한 금 가격의 우상향 추세는 이어질 전망이다. 신한투자증권은 금 가격이 5~10% 추가 상승 여력이 있다며, 올해말 온스당 3300달러까지 오를 수 있다고 분석했다. 다만 단기적으로 금 모형가격과 실제 가격 간 괴리율이 장기 추세를 상회하는 오버슈팅(과매수) 구간에 진입했다. 현재 금 가격 상승을 주도하는 요인 트럼프 정책 불확실성, 중국 경기 불안 등이 훼손될 경우 기간 조정이 나타날 수 있다. 2023년 4분기와 2024년 3분기에 금 가격은 단기 상승을 경험한 후 2~3개월 간 기간 조정을 거치며 괴리율을 해소했다. 하건형 연구원은 "단기 차익을 위한 금 보유보다 포트폴리오 위험 분산 및 중장기 수익률 제고 측면에서 접근이 필요하다"고 전했다.
강현철 논설실장 hckang@dt.co.kr
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